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中国货币政策工具箱及操作空间!

作者/来源:来源于网络2018-12-05

[摘要]:目前中国货币政策工具包含数量型和价格型。

面对中美贸易战、金融去杠杆、房地产调控、去库存周期等影响,经济二次探底。10月14日G30国际银行业研讨会上,易纲表示“当前货币政策保持稳健中性,既未放松,也未收紧。货币政策工具箱中有足够的政策工具可以运用”。近期货币金融政策开始逆周期调整,截止12月12日,2018年4次降准,金融监管改善,呵护实体经济。展望未来,我国货币政策还有哪些工具、还有多大空间?


1、货币政策工具简介

货币政策框架主要包括货币政策目标以及实现该目标的一系列制度安排,包括货币政策规则、政策工具、操作目标、中介目标和最终目标。现有货币框架下,主要通过实际利率影响产出等实际变量:在存在价格黏性的条件下,实际利率随着货币扩张而下降,从而推动产出扩张。货币政策向实体经济传导路径主要有信贷、利率、资产价格、预期渠道,货币政策工具正是通过这些渠道作用于实体经济活动,最终央行达到设定的货币政策目标。


货币政策工具主要分为数量型和价格型,二者不但对不同经济指标的作用效果具有差异性,而且对促进经济发展和熨平经济周期这两个经济目标的调控效果也不尽相同。数量型货币政策工具侧重于直接调控货币供应量,价格型货币政策工具侧重于间接调控,借助于利率价格以影响市场预期与微观经济主体的行为。甫一诞生以来,学术界关于数量型货币政策工具和价格型货币政策工具有效性问题的争论便从未停止。


从国际经验来看,几乎所有的发达国家已经在过去几十年内完成了向价格型调控的转向,货币政策工具种类较少,政策目标中介明确,利率走廊较窄,如下图表2为各国央行货币政策中介目标及利率走廊实施情况。由于我国经济正处于转型时期,同时宏观调控和金融体系中存在一些管制或扭曲,金融市场发展不完善,存在多个货币政策目标中介,这决定了我国货币政策框架具有“非典型”性,利率走廊较宽,对框架转型的探索亦不能单纯照搬国外以发达国家为背景的模型。


现中国人民银行官网罗列有七项货币政策工具,种类较多:


(1)公开市场业务[OMO]、(2)存款准备金、(3)中央银行贷款(再贴现与再贷款)、(4)利率政策(存贷款基准利率)、(5)常备借贷便利[SLF]、(6)中期借贷便利[MLF]、(7)抵押补充贷款[PSL]。


传统意义上来说,上述工具中公开市场业务(正逆回购)、存款准备金率、中央银行再贷款等属于数量型货币政策工具,存贷款基准利率调整属于价格型货币政策工具。近年来,央行又推出了一些新的公开市场操作工具以加速利率市场化进程:SLF、MLF、PSL这三种工具分别为不同的目标服务。其中,SLF引导短期基准利率的形成,MLF引导中期基准利率的形成,PSL倾向于政策性调节。在利率市场化程度较高的情况下,货币政策数量型工具和价格型工具的区分是相对的,两者间实际上呈相互包含的关系。比如在央行开展逆回购操作或者新型借贷便利工具时,不仅可以调整货币供应量,还可以影响利率水平,进而影响到短期融资和长期融资的数量结构关系。


其中,存款准备金、OMO/MLF/SLF和存贷款基准利率是我国目前主要的货币政策工具,本文也重点分析这三种工具的操作空间。


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