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发展私募股权投资,推动经济增长

作者/来源:来源于网络2019-01-03

[摘要]:股权投资及其撬动的债务性资金,可以成为驱动经济增长的重要资金来源。

大力发展股权投资是解决当前经济问题的重要举措


2018年我国经济增速明显下滑,三季度经济增速更是创十年新低。学者们对经济增速下滑原因有诸多解读, 有些认为是周期性、外部性、产业因素等短期原因,有些认为是改革滞后、国有企业产能过剩、政府主导动力枯竭等长期原因。作为多年金融和私募从业者,从资本投入的角度就当前经济增速下滑的原因和中国经济面临的主要问题发表几点拙见,并提出自己的建议。


一、 当前中国经济面临的主要问


1. 依赖高杠杆、投资驱动型的经济增长难以持续


美国著名经济学家罗伯特•默顿•索洛认为经济的持续增长取决于资本的积累、劳动力投入和技术进步三个要素,基于索洛模型,我国过去39年经济年均9.6%的高速增长,主要得益于人口红利、高投资率和技术进步。


2010年开始中国劳动力人口比重持续下降,人口红利逐渐消失;技术上我国企业创新能力不足,技术驱动因素效用有限;因此只有增加资本投入才能实现持续增长。2009年到2016年,中国每年投资增速高达 19%,结果导致固定资产投资占GDP 比重持续上升,2016年底已超80%。


投资资金来源越来越依赖债务融资。2008~2016年,社会融资增速超过了投资增速,高达22%,而国民储蓄增速完全跟不上投资的步伐,即投资资金越来越多的来源于债项资金。中国总体债务与GDP的比重,已从2002年的138%迅速攀升到2016年的246%。2008年次贷危机以来,我国实施了三轮货币宽松,即四万亿刺激、影子银行的发展和地方政府债务扩张,货币大幅宽松。不断膨胀的影子银行体系导致杠杆率上升、风险堆积,投资驱动中资金结构的不合理加剧了金融系统的脆弱性。依赖高杠杆,投资驱动型的经济增长难以持续。


2. 经济增长模式尚未转变,融资结构尚未调整,去杠杆政策加剧经济困境


为了防范化解重大金融风险,2017年下半年以来,在资管新规、房地产调控等一系列去杠杆政策的影响下,我国宏观经济去杠杆效果明显。过去五年中国宏观杠杆率年均上升13%,而2017年较2016年仅上升2%。此外,2018年以来,社会融资规模持续收缩,信托贷款、委托贷款等表外贷款规模降幅明显。


然而,我国以投资为主要驱动力的经济增长模式未改变。我国经济并未实现由粗放型经济向集约型经济的转变,“三去一降”使得高能耗、高污染的传统低附加值产业逐步退出,但新兴产业成长缓慢,新旧产业增长动力不能有效接续。在人口红利逐渐消失,技术创新不足的情形下,资本投入仍是我国经济增长的主要动力。2018年2季度和3季度,我国全社会固定资产投资分别为当季GDP的89%和80%,以投资为主要驱动力的经济增长模式未发生改变。


同时,债务性融资占主导的融资结构尚未改变。从融资结构来看,中国的融资主要依靠银行进行间接融资,截至 2017 年底,银行资产、A 股市值和债券市场市值总和中,银行资产占比 70%,债券市场占比 14%,即债性资金占比约84%。从社会融资数据分析,截至2018年9月份,2018年社会融资规模为15.37万亿元,其中债务性融资(银行贷款+委托贷款+信托贷款+债权+承兑汇票)为13.78万亿元,占社会融资规模比重达90%。


在上述两个背景下,节奏紧、力度较大的去杠杆政策,引发了经济下行压力和新的金融风险。2018年三季度GDP增速下滑至6.5%,创十年来新低,A股指数持续下跌引起股票质押危机,债券市场违约频发,市场信心受到打击,民营企业融资状况更加严峻。


3. 新一轮稳增长政策,将进一步拉升杠杆率


2018年7月政治局会议提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳预期”,保持经济平稳健康发展,要求加大基础设施领域补短板的力度,基建再度成为稳增长重要工具。2018年8月、9月,地方政府专项债分别新增4,106亿元和7,389亿元,发行金额大幅上升,发行提速。同时,万亿元基建投资蓄势待发、财政支出明显加快,政府和社会资本合作(PPP)迎来新一轮发展。稳基建政策持续出台以及近期民营企业纾困基金的设立,依然以债务性质资金为主。这一系列稳增长的举措大多是新瓶装旧酒,将进一步拉升宏观杠杆率,对未来经济增长带来更大风险隐患。


目前我国经济增速降低,加杠杆的稳增长政策无法长期持续,同时,还面临创新能力、新动能培育不足,民营企业融资难、融资贵等问题。我们认为:大力发展股权投资将是解决上述问题的关键。


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